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中信期货:铁矿反弹动力减弱 如何构建期权策略

来源:www.zskhxc.com.cn 点击:673

文章:黑色建材集团来源:曾宁黑色团队

摘自中信期货黑色建材集团2月18日专题报道

原题:铁矿石反弹力减弱,如何构建期权策略铁矿石期权系列策略报告(二)

报告摘要

结论:由于第一季度供应量增加主要体现在3月份,钢厂维护量预计会增加。考虑到力拓新宣布的供应减少的影响,铁矿石港口库存在2月份将基本平稳运行,但在3月份将进入上升趋势。与此同时,终端需求的回归依然缓慢,钢铁库存的积累将远远超过历史同期,给整个黑色金属市场带来压力。总体而言,铁矿石进一步反弹的驱动力正在减弱,可能呈现出高度盘整的趋势,随后出现下行冲击。

策略组合:买入卖出期权和卖出期权以降低组合成本。主要策略是购买行权价为630的看跌期权,并在价格下跌时获得收益。但仅购买看跌期权的成本就更高。因此,行权价为670的看涨期权和行权价为570的看跌期权同时出售,以获得期权费收入并降低构建投资组合的成本。

战略利润分析。由于我们提供了两种降低投资组合构建成本的选择,当市场朝着有利的方向运行时,回报率将显着提高。如果2005年合约到期时期货价格跌至570元/吨,此时期权组合的利润是预设的最高利润56.2元/吨,比建设之初的3.8元/吨上涨了1378%。

战略风险点和对策。由于卖出看涨期权,当期货价格上涨时,期权组合的理论潜在损失是无限的。为了应对这种风险,可以通过关闭看涨期权的空头头寸或通过购买期货合约进行对冲来进行管理。

策略的优缺点总结。当反弹逐渐减弱并转化为市场下跌时,本文构建的期权组合具有灵活性高、成本低、不担心在巩固过程中时间价值损失、在一定区间内损失不变的优点。缺点是,由于无限的理论损失,预期价格的范围要求很高,当价格超出预期时,利润率被锁定。

Text

从2020年1月开始,我们将定期发布一系列关于铁矿石期权策略的报告,展示如何在预期不同的市场趋势时使用期权工具来构建合适的策略。

1月20日,《如何利用期权,应对铁矿潜在调整》系列的第一份报告指出,年后铁矿石价格将面临周期性调整压力。为了应对潜在的调整风险,熊市价差组合可以通过期权来构建。回顾年后的趋势,由于疫情的意外发展,该策略在年后的第一个交易日实现了最大利润。

铁矿石市场在第二年大幅下跌后,于上周反弹,但我们在2月17日的《钢厂减产压力加大,铁矿反弹承压疫情对黑色金属的影响系列报告之十一》报告中指出,未来反弹的势头将逐渐减弱。那么在这种预期趋势下,如何构建期权策略呢?本文将具体分析,供投资者参考。

一、前期策略回顾

在系列报告的第一期,我们通过购买执行价格为670元/吨(2005-P-670)的卖出期权和出售执行价格为630元/吨(2005-P-630)的卖出期权来构建我们的策略组合。该策略的最大损失和利润被锁定。当合同价格在2005年降至630元/吨时,该战略将实现利润最大化。如果下跌进一步扩大,利润不会增加,所以它适用于略有下跌的市场。

我们在1月20日的报告中提出了这个策略,当时两个期权合约的价格差在15元/吨左右。从后年市场的实际走势来看,由于疫情发展超出预期,后年黑色金属市场大幅下跌。2005年的铁矿石合约一度跌破600元/吨,两个期权合约的价差达到了32元/吨左右。当时,2005年的期货合约价格已经跌破了该策略设定的630元/吨的下限。即使最终持有到期,最大回报也不会扩大,而是会减少

1.铁矿石供需预测:考虑到力拓的降价,3月份的供应压力仍然相对较高。根据我们2月14日的特别预测,2020年第一季度四大矿山的铁矿石销量较上年同期增长约1411万吨,主要体现在季度末。与去年相比,巴西也提高了发往中国的货运量比例。2月17日晚,力拓官员表示,最近的飓风影响了其基础设施和矿山生产,使皮尔巴拉地区2020年的目标运输量从3.30亿吨降至3.43亿吨,降至3.24亿吨至3.34亿吨。因此,我们相应降低了之前的供应预测,减少了2月和3月从澳大利亚的铁矿石进口。

在需求方面,我们相信在钢材库存不断积累的背景下,钢厂的被动检修在未来会进一步增加。同时,当前疫情对废钢的回收和运输影响很大,钢厂的废钢到货量极低。由于利润下降和废钢供应不足,钢厂的废钢日消耗量大幅下降。根据每日废钢消耗量和铁水产量的数据,炼钢厂转炉废钢的比例已降至8-10%左右。由于钢厂生产的废钢比例约为5-6%,从技术角度来看,这一数量是必要的。因此,进一步降低废钢率的空间不大。如果钢厂后期增加维护,高炉维护将优先考虑,从而直接影响铁矿石需求。

总体来说,考虑到力拓新宣布的减产影响,港口库存在2月份基本平稳,但在3月份将进入上升趋势。

2,码头需求恢复缓慢,钢铁库存压力巨大

从铁路客运量数据来看,上周同比下降近90%。在人员到位之前,需求很难恢复到正常水平。根据我们的估计,结合滞留人员和铁路运输能力,最早要到3月底才能实现码头需求的完全恢复。换句话说,二月和三月的疫情将继续抑制终端需求。

在此基础上,对未来螺纹钢的库存趋势进行了预测。就产出而言,假设总体下降约为20%。在需求方面,假设2月前三周下降80%,上周下降50%,3月前两周下降30%,后两周下降10%。按照这种需求逐渐回归的节奏,总线库存高点将接近1900万吨,远远超过同期历史水平,后期库存压力将进一步体现。

由于目前的2005年线合约是平的,甚至略有溢价,现货调整也会给线期货价格和铁矿石趋势带来压力。

3,小结:反弹动力减弱

由于第一季度的供应增加将主要反映在3月份,钢厂的大修预计也将增加。考虑到力拓新宣布的减产影响,铁矿石港口库存在2月份将基本平稳运行,但在3月份将进入上升趋势。与此同时,终端需求的回归依然缓慢,钢铁库存的积累将远远超过历史同期,给整个黑色金属市场带来压力。总体而言,铁矿石进一步反弹的驱动力正在减弱,可能呈现出高度盘整的趋势,随后出现下行冲击。

3。根据预期趋势,如何构建期权策略

1。策略组合的想法是买入看跌期权,同时卖出期权以降低组合成本

如第一部分的基本面分析所述,目前铁矿石的反弹驱动力正在减弱,价格有下跌的风险。因此,我们的主要策略是购买看跌期权,并在价格下跌时获利。然而,仅购买看跌期权的成本相对较高。以2月17日的收盘价为例,购买执行价格为630元/吨的铁矿2005年合约的看跌期权需要23.1元/吨的期权费,这一价格相对较高,从而降低了战略收益率

对于购买的630执行价看跌期权,2005年合约的跌幅越大,期权的回报就越大。如果2005年的合同价格在到期时高于630元/吨,全部期权费将会丢失。

对于卖出的570执行卖出期权,只要2005年合约价格在到期时保持在570元/吨以上,就可以获得7.2元/吨的全额期权费收入。如果2005年的合同价格低于570元/吨,价格越低,损失越大。

对于售出的670执行价看涨期权,只要2005年合约价格在到期时保持在670元/吨以下,总期权费为12.1元/吨。如果2005年的合同价格高于670元/吨,价格越高,损失越大。

通过对三种期权的损益结构的分析,得到了整个策略组合到期时的损益结构。整个战略的最大利润是预先确定的。当2005年合约期货价格跌至570元/吨时,最高利润为56.2元/吨。即使2005年合约期货价格跌破570元/吨,我们出售的看跌期权也会遭受损失,利润也不会增加。

同时,因为我们已经卖出了670元/吨的看涨期权,如果2005年铁矿石的合同价格没有下降,而是在后期上升,超过670元/吨后,卖出的看涨期权会遭受损失,增加越多,损失越大。因此,这种策略的潜在损失可能是无限的,并且需要提前准备风力控制计划,我们将在后面详细说明。

整个投资组合的盈亏平衡点为630-3.8=626.2元/吨,即2005年合约期货价格跌破626.2元/吨后,期权组合开始盈利。

3。战略盈利能力分析

与期货卖空相比,期权组合策略具有高杠杆的特点,由于我们提供了两个额外的期权来降低组合构建的成本,如果市场朝着有利的方向发展,收益将会显着增加。以2005年期货合约价格从630元/吨下降到570元/吨为例,我们比较了卖空期货和期权组合的盈利能力。

如果2005年合约期货价格在到期时跌至570元/吨,跌幅为9.52%。此时,期权组合的利润是预设的最高利润56.2元/吨,比建设之初的3.8元/吨增长了1378%。如下表所示。

从上表可以看出,当单边价格大幅下跌时,本文期权组合的初始构建成本非常低,收益率将显着增大。

4。战略风险点和响应

卖出看涨期权后,当期货价格上涨时,期权组合的理论潜在损失是无限的。因此,我们需要提前制定一个控风计划,可以通过以下两种方式来处理。

1。当期货价格继续上涨并接近我们设定的670元/吨的上限时,我们可以分析当时的基本情况。如果我们判断仍有进一步上涨的风险,我们可以直接关闭看涨期权的空头头寸。

2。如果短期看涨期权因流动性或其他问题而无法及时平仓,你也可以购买铁矿石2005年期货合约,通过期货价格的上涨来对冲短期看涨期权的损失。

4。总结和分析策略

1的优缺点。策略概要

根据对近期黑色金属基本面核心因素的分析,我们预计铁矿石进一步反弹的驱动力正在减弱,可能呈现高度盘整,随后呈下降趋势。该策略侧重于看跌期权,同时,为了降低期权费,又卖出了两个期权,使得整体组合的建造成本非常低。如果价格趋势朝着有利的方向发展,收益率将显着扩大。

该策略的风险点是价格会上涨而不是下跌,这可能导致投资组合的理论损失无限。为了应对这种风险,可以通过关闭看涨期权的空头头寸或通过购买期货合约进行对冲来进行管理。

2。通过前面的分析,我们可以看到该战略的主要优势如下。

1。灵活性强,成本低。通过基本面的判断,投资者可以自己选择三种期权的执行价格,从而构建一个适合他们的策略。作为o

3.损失不会在特定的时间间隔内改变。从综合损益图可以看出,如果期货价格在到期时从630元/吨上升到660元/吨,并且低于我们设定的上限670元/吨,那么这个区间的最大损失将保持不变。然而,如果采用卖空交易,期货的空头损失将在630元/吨至660元/吨期间逐渐增加。

这种策略的主要缺点如下。

1。对预期价格范围的高要求。当价格上涨超过设定的上限时,投资组合的潜在损失是无限的,因此需要更高的上限控制。

2。同时,如果价格下跌超过预期,最大利润将受到限制。由于卖出了看跌期权,该策略的最大利润率也被锁定。如果基本面恶化超出预期,价格下跌超出本文预期,那么一些盈利空间将会丧失。正如该系列的第一份报告所述,为了应对这种情况,如果期货价格真的接近570元/吨,就可以再次分析当时的基本面,预测价格继续下跌的空间。如果仍有下跌空间,可以关闭先前卖出的570元/吨看跌期权,并卖出另一个执行价格较低的看跌期权。

风险因素:最终需求提前恢复工作