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信达期货:平衡转向宽松 PVC行业景气度逐步下行

来源:www.zskhxc.com.cn 点击:1663

Futures K线图

核心汇总:

供应端:

(1)聚氯乙烯目前处于产能交付周期,预计2020年产量增长率为7.8%;

(2)安全和环保对聚氯乙烯供应的干扰将继续;

(3)对进口的依赖逐年下降,取消反倾销税影响不大。

总的来说,由于生产能力的影响,2020年供应侧的压力将比2019年显着增加,但安全和环保干扰应引起警惕。

需求方:

(1)房地产完工后将进入补货期,需求将保持相对强劲和弹性;

(2)制造业和消费需求继续保持稳定增长趋势;

(3)最低出口增长率可能放缓,但支撑依然存在。

总的来说,我们对需求并不悲观。预计2020年房地产业的完成和制造业的稳定将极大地支持需求方。

小结:2020年聚氯乙烯的供需结构将由平衡转向宽松,但供需矛盾不会太严重。在驱动偏差下,聚氯乙烯的整体估值(利润和替代)处于较高水平。建议在2020年对聚氯乙烯的整体估值进行单边处理,偏空。由于目前月底的保费结构,当供应增长不如预期时,会关注基础维修市场,并在全年对化学基础进行更多处理。

1。市场评论

2019,聚氯乙烯价格在6200和7200之间波动,价格重心从2018年开始下移。全年价格上涨的两大浪潮分别出现在3月和10月下旬。上涨背后的驱动力来自上游建筑下降带来的供应收缩。上半年的供应收缩来自于突发安全爆炸事故带来的行业安全检查。今年下半年的供应收缩源于过度预期的集中维护。上半年,低供给增长率对应低需求增长率,供给萎缩。上游有很强的支持低库存下价格的意愿,但同时,中、下游库存远高于前几年同期,证明上半年需求也保持了较低的增长率。下半年,房地产需求保持相对强劲,而工厂投产过程相对缓慢,集中维护超出预期,社会库存降至较低水平,价格因供需不匹配而上涨。

图1:2019年聚氯乙烯价格趋势

来源:风能,信达期货研发中心

二,供应端

1。聚氯乙烯目前正处于产能交付周期,预计2020年产量增长率为7.8%。

聚氯乙烯行业从2014年到2016年经历了一轮产能清理。它从2017年开始进入产能交付期。从2018年到2019年上半年,产能交付增长率放缓。从2019年底开始,产能交付速度将会加快。据估计,2020年的产能交付增长率将为7.8%。

聚氯乙烯生产中的延迟是常见的。与年初相比,2018年和2019年的生产率分别为40%和50%。2019年大部分计划新增产能集中在第四季度。由于装置的稳定生产需要时间,因此不会给2019年带来太大的供应压力。因此,2020年新增产能220万吨,计划投产110万吨,增长率为4.3%。在产量方面,根据卓创的研究数据,2019年国内聚氯乙烯产量增长率仅为0.37%,与产能增长率极不相称。一方面,现有设备的年检修量远远高于去年。另一方面,2019年投入生产的大多数新设备都集中在年底,生产尚未完全释放。

图2:聚氯乙烯国内产能及预计增长率

来源:信达期货研发中心,卓创信息

图3:聚氯乙烯生产表

来源:信达期货研发中心,卓创信息

2。妨碍

来源:信达期货研发中心,卓创信息

资料来源:信达期货研发中心,卓创信息

3。进口依存度逐年下降,取消反倾销税的短期影响较小

取消反倾销税无疑是今年聚氯乙烯行业高度关注的问题。商务部2019年10月30日的公告显示,从2019年9月29日起,将不再对原产于美国、韩国、日本和台湾的进口聚氯乙烯征收反倾销税。

对聚氯乙烯的反倾销税始于2003年。16年来,中国对美国、日本、韩国、台湾等国家和地区征收反倾销税,对国内聚氯乙烯产业的发展起到了巨大的作用。经过十几年的发展,中国聚氯乙烯市场的发展已经今非昔比,已经成为世界上最大的聚氯乙烯生产国和消费国。

随着反倾销的登陆,未来国外来源对国内进口市场的影响成为市场关注的焦点。从反倾销取消后两个月的表现来看,进口量没有增加,中国对聚氯乙烯的进口依存度呈逐年下降趋势。应该注意进口窗口对国内价格的边际压力。

图6:聚氯乙烯进口量及增长率

来源:海关总署信达期货研发中心

图7:聚氯乙烯进口量

来源:海关总署信达期货研发中心

3,需求侧

1,房地产完成进入补货期,需求将保持强劲态势

聚氯乙烯下游与房地产密切相关,房地产行业将在2019年继续保持强劲态势,并延续上一轮商业周期。根据房地产建设的速度,正常情况下房地产的开工和竣工通常需要2-3年的时间。然而,由于金融去杠杆化导致融资环境恶化,建设周期延长。本轮建设经历了两个阶段:从2016年初到2018年第一季度,由于前期融资环境相对宽松,建设面积持续下降,新开工面积增速低于竣工面积增速;2018年,由于金融去杠杆化,竣工面积增长率大幅下降,目前保持负增长。2019年,宏观调控将从“去杠杆化”转向“稳定杠杆”。新开工建设增速再次开始大幅上升,新开工建设与竣工建设增速的差距将进一步拉大,导致建筑面积继续逐年增长。目前,房地产周期正从建设转向竣工,预计竣工后将迎来一个补货期,届时与后周期房地产相关的聚氯乙烯需求将得到极大支持。

图8:房地产相关指标

资料来源:信达期货研发中心,卓创信息

图9:房地产相关指标

资料来源:信达期货研发中心,卓创信息

2。对制造业和消费品的需求继续保持稳定增长趋势

始于2016年的第一轮工业产品库存周期目前处于主动清仓的最后阶段。工业企业成品库存的累计同比率接近于零,进一步清除库存的空间非常有限。因此,工业产品很有可能在2020年进入补货周期,整体制造需求有望逐步改善。在消费方面,2019年塑料产品生产能力将保持稳定增长。对塑料产品的总体需求还不错。预计2020年需求将保持稳定。

图10:工业企业库存周期

资料来源:信达期货研发中心,卓创信息

图11:塑料产品产量

资料来源:信达期货研发中心,卓创信息

3。地板出口增长率或更低,但支持

聚氯乙烯地板的出口在过去三年保持在25%以上的高增长率,预计2019年地板出口增长率为15%,增长率较低。一方面,由于前一时期基数的快速增长,增长率有所放缓;另一方面,由于贸易摩擦带来的负面影响,经济增长放缓

资料来源:信达期货研发中心,卓创信息

资料来源:信达期货研发中心,卓创信息

就电石行业本身而言,自2016年以来已进入产能阶段,其特点是产能的清理和行业运营率的不断提高。由于电石行业是一个高污染、高能耗的行业,受到政策的极大限制。自2016年以来,电石生产增速逐年下降,但近两年增速已降至0以下,今年首次出现负增长(根据运营速度估算)。然而,电石的运转率受到很大限制。在产能清理的背景下,电石产量的后续下降对电石聚氯乙烯新产能生产进度和电石聚氯乙烯作业率的影响值得关注。目前,电石聚氯乙烯的利润处于较高水平。

图14:聚氯乙烯价格对电石法成本

来源:信达期货研发中心,卓创信息

图15:电石产量

来源:信达期货研发中心,卓创信息

2,乙烯法成本线明显下移,高利润状态将持续

由于过去乙烯价格高,乙烯法是聚氯乙烯行业的高成本边际产能。目前,随着乙烯价格的下降,乙烯工艺的利润水平不断提高,这也使得乙烯工艺开始重新获得成本竞争力。由于乙烯熊市尚未结束,预计乙烯工艺的高利润状态将持续到2020年。

图16:乙烯裂解价格差异

来源:信达期货研发中心,卓创信息

图17:乙烯利润

来源:信达期货研发中心,卓创信息

V,Summary

2020聚氯乙烯供需结构将从平衡走向松散,但供需矛盾不会太严重,受偏差驱动,由于聚氯乙烯整体估值(利润,替代)处于较高水平,建议2020年聚氯乙烯单边带偏差处理由于目前月底的保费结构,当供应增长不如预期时,会关注基础维修市场,并在全年对化学基础进行更多处理。

信达期货杨思佳陈敏华

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